需警惕“三明治陷阱” 房產擠壓實體經濟泡沫加劇

    中國需警惕“三明治陷阱”

    《中國經濟周刊》評論員

    前不久和幾位“小老板”聊天，他們告訴我，他們今年已經不再繼續過去的生意了，而改做買賣房子。他們感慨道，買賣一套房子的收入，頂他們一年辛苦于實業的收益。

    這樣的例子還有很多，大量的資本進入中國房地產業。其火爆背后是因為中國實體經濟的生存環境越來越差，利潤越來越低，以至大量資本涌向房地產的必然結果嗎？

    這等景象酷似亞洲金融危機之前日本和東盟各國的情形。我們認真地去梳理一下亞洲經濟的發展歷史就不難發現，當“出口導向型的經濟發展模式”受到美國等西方嚴厲壓制之后，日本、東盟各國經濟全都一步步地掉入了“三明治陷阱”，而這個“陷阱”才是誘發泡沫經濟的關鍵所在。

    所謂“三明治陷阱”，反映的是一個國家“實體經濟”惡劣的生存環境，即在成本大幅提高和銷售價格不斷下跌的雙向擠壓下，實體企業利潤（中間層）迅速變薄。落入“三明治陷阱”的國家，其經濟一般都會極速泡沫化，因為企業為了維系生存、維系收益，被迫將大量資本投向房地產、投向股市，以至整個國家經濟迅速泡沫化。

    日本非常典型。“廣場協定”之后，日本經濟跌進的第一個大坑就是“三明治陷阱”。當時，在西方貿易壁壘和匯率升值的嚴厲壓制下，日本國內市場競爭日趨激烈，無論是內銷還是出口，制造業商品價格大幅下跌，嚴重侵蝕了企業利潤。當時，日本鋼鐵公司、電力公司幾乎全行業虧損。這時的日本企業一方面將尚可流動的資本大量轉移到境外投資，一方面就是置身于房地產投資。加之貨幣升值引來的熱錢堆積，使日本經濟泡沫被越吹越大。

    東盟五國的情況也很類似。表面上看，亞洲金融危機是貨幣危機，是固定匯率制度導致的貨幣貶值。但本質是貨幣失去了實體經濟的支撐，而固定匯率制度使其本該貶值的貨幣被漸漸高估――“實際有效匯率”該貶沒貶，就相當于“名義匯率”升值。這樣，固定匯率制度并沒有給這些國家的出口帶來好處，反而阻止了出口。

    再看中國，今年一季度的統計數據告訴我們，中國企業原材料、動力、燃料購進價格（成本）上漲9.9%，城鎮居民收入（人力成本）上漲9.8%，而消費價格（CPI）――最終商品銷售價格只上漲2.2%。這價格組數預示著什么？預示著中國企業的利潤在大幅收縮。同時，隨著貿易摩擦的增多、人民幣升值壓力、勞動力成本增加等因素，都使我們的實體經濟環境進一步惡化。

    面對“三明治陷阱”，政策應當如何選擇？我們認為在以下三方面可以有所作為：其一、啟用行政手段配合財政手段、信貸手段，快速完成傳統行業的兼并重組，提高實體企業的利潤率；其二、高度重視股市的作用。在嚴禁銀行資金進入股市的前提下，大膽放開股市，只有通過一個活躍的股市，才能迅速加快企業的兼并重組，強化傳統行業市場競爭力，加快培育新產業、新經濟增長點；其三、應用市場化綜合手段，抑制國際市場大宗商品價格的上漲，最有效的途徑或許就是，拋售我們所持有的美國債券。