銀行股：業績強勁 攻防兼備

    12月經營特征1:理財到期與國庫撥付形成大規模存款流入緩解存貸比壓力，股份制信貸投入發力。12月存款新增1.42萬億，若考慮到財政存款撥付，商業銀行一般性存款增長超過2.6萬億，儲蓄存款與企業活期存款是主要增長點。12月貸款新增6405億元，環比及同比均體現為多增，符合貨幣政策微調方向，也與12月存款回流表內有密切關系。前期受制于存貸比監管的股份制銀行投放發力，政策性銀行份額收縮，短貸占比近70%是近2年來高點。2011年全年貸款增長7.47萬億，接近7.5萬億的投放目標。

    12月經營特征2:外匯占款負值擴大，金融債券貢獻資金來源。12月外匯占款減少1003億，是連續第三月減少且減幅擴大，已經對銀行體系基礎貸幣供應產生實質性的負面影響，央行有必要通過準備金率調整提升貸幣乘數。當月金融債券發行規模超過1300億，創近2年新高，成為商業銀行資金來源的重要組成部分，債市回暖和小微企業金融債政策預計將使這一趨勢在2012年得到延續。

    1月經營概覽：存款流失，貸款平穩，資金緊張。銀行體系1月存款流失，主要體現為財政繳款和節日提現，月末MO余額高企、金融機構存款負增長是大概率事件。商業銀行信貸項目儲備充足，全月增長中樞8000億。春節前銀行間資金面一度緊張，春節后預計將逐步寬松，資金利率緩慢回落，7天回購利率波動中樞或將落在3%~3.5%區間。

    2012年社會融資總量預測：規模微增，結構調整，節奏均勻。預計2012年社會融資總量將微增6%至13.5萬億左右，其中人民幣貸款8萬億，企業債券融資規模擴大至1.75萬億，委托貸款規模小幅縮減至1.2萬億，承兌匯票繼續收縮。預計社會融資總量季分布較2011年更加均衡，一季度社會融資總量4.09萬億，同比2011年一季度下降20%左右。

    風險提示：監管貸幣政策緊縮程度超預期；經濟金融形勢惡化情況下，平臺、房地產、民間借貸等到風險點對銀行經營和資產質量的挑戰。

    投資策略：確定性業績高增催化階段性行情。我們上調銀行業2011年業績增速預測至30%(原值為27%)。年初至今銀行板塊和重點推薦銀行取得顯著的絕對及相對收益。基于流動性改善、年報與一季報盈利高增預期及業績確定性強，我們繼續看好銀行股的階段性行性，綜合考慮資本、盈利和風險指標，結合當前估值與股價彈性，推薦組合為招商銀行和民生銀行。