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      順網科技:期待整合效應在未來2-3年內逐步體現

      作者: 陳美風 時間:2012年02月01日 信息來源:海通證券研究所

          公司2012年1月31日公布2011年業(yè)績預告:2011年公司凈利潤6300萬元-6500萬元,EPS為0.48-0.49元,同比增長38%-43%。業(yè)績基本符合我們此前0.47元的預期。

          與市場不同的觀點:

          公司預計2011年非經常性損益對凈利潤的影響額為400-650萬元,我們預計利息收入貢獻在1000萬左右,而2010年同期這兩個因素的貢獻分別為444萬和180萬左右,扣除非經常性損益、利息收入貢獻后,2011年業(yè)績實際增速在18-23%左右,這與市場一直期待的高速增長其實是有差距的。

          然而,事實上公司2011年并沒有對盈利有明顯貢獻的新業(yè)務上線,且產品推廣、開發(fā)帶來較大的費用壓力,我們認為20%左右的增速實屬不易,背后反映出公司現有主營業(yè)務健康的態(tài)勢。

          雖然2011年實際增速并不算很高,但我們看到支持公司股價上漲的諸多積極因素:

          (1)證監(jiān)會去年10月已受理公司非公開增發(fā)收購新浩藝的申請,預計收購在2012年完成也是大概率事件,收購完成直觀上是并表帶來業(yè)績的大幅提升,更多的增強公司對網吧市場長遠的壟斷地位、整合效應;(2)騰訊去年11月耗資1.315億元,購買公司3.98%的股份,反映出產業(yè)資本對公司價值的認可,也為未來雙方業(yè)務上的合作提供了更多可能;(3)公司目前股價17.8元,相對2012年備考業(yè)績(加上新浩藝)的0.80/0.77元(增發(fā)前/增發(fā)攤薄后),PE為22倍左右。作為一個主業(yè)健康發(fā)展,新業(yè)務有較大想象空間的公司,我們認為這一估值水平有一定的吸引力。

          盈利預測與投資建議:

          預計公司2011年、2012年EPS分別為0.48元、0.77元(假設2012年基本能實現全年并表且攤薄),鑒于以上提及的積極因素,我們認為可以按照2012年35倍PE進行估值,目標價26.8元。維持“買入”評級,公司近期股價調整較多,帶來一定投資機會,建議積極關注。

          主要風險:

          (1)收購進度及收購后業(yè)務整合;(2)費用高企;(3)限售股解禁壓力。

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