家電行業(yè)：內銷增速轉正 出口下滑4% 超預期

    事件：

    產業(yè)在線發(fā)布3月空調出貨量數據：行業(yè)產量同比下滑2.32%，銷量同比下滑1.92%；其中內銷同比增長0.16%，出口同比下滑3.86%。庫存水平低于去年同期。

    我們的觀點及投資建議。一季度空調行業(yè)內銷超預期，出口基本符合預期。我們認為內銷目前渠道庫存較低，行業(yè)逐漸由去庫存向旺季備貨階段過渡，預計二季度增速環(huán)比將繼續(xù)改善，全年增速將呈現前低后高的趨勢。出口方面不確定因素較大，保守預計全年持平。

    一季度行業(yè)出貨情況好于預期，板塊整體表現亦強于大市。展望二季度，我們認為行業(yè)增速環(huán)比改善的預期早已存在，板塊近期無利好因素刺激，表現同步于大市概率較大，維持行業(yè)“增持”評級。個股方面，格力電器基本面較好，一季度量價齊升，維持“買入”評級；美的電器基本面觸底回升，股價向下空間不大，向上彈性較大，推薦“買入”。

    點評：

    產銷本月微下滑。3月家用空調總產量1211.90萬臺，同比下滑2.32%、環(huán)比增長45.64%。當月產銷率為103.31%，共計銷售1252.00萬臺，同比下滑1.92%、環(huán)比增長46.45%。3月庫存988.06萬臺，目前庫存/銷量比值為0.79，低于去年同期水平(0.87)。一季度產銷累計同比分別下滑13.42%、5.60%，銷量下滑幅度遠小于產量，表明一季度行業(yè)主要處于去庫存階段。

    3月內銷增速轉正，一季度累計同比僅下滑4%，超預期。3月內銷616.20萬臺，同比、環(huán)比分別增長0.16%、72.22%；一季度內銷累計同比下滑4.11%，下滑幅度遠小于去年四季度(-15.90%)。年初以來市場普遍預期一季度內銷出貨壓力較大，但行業(yè)實際出貨情況好于市場預期，前2月內銷出貨累計同比僅下滑7.78%。我們此前預計3月內銷下滑幅度將繼續(xù)收窄，但3月實際公布的出貨增速已轉正(0.16%)。我們認為3月增速再超預期的主要原因在于從去年四季度開始的行業(yè)去庫存效果較好，目前的渠道庫存水平較低，行業(yè)已從去庫存向旺季備貨階段過渡，加上4月新品推出等因素的帶動，預期二季度內銷增速將繼續(xù)改善。全年來看，由于下半年基數壓力減輕，增速將呈現前高后低的趨勢。

    本月格力(14%)、海爾(13%)內銷表現較好，美的表現繼續(xù)弱于行業(yè)(-6%)。據產業(yè)在線數據，3月格力表現較好，內銷同比、環(huán)比分別增長14.29%、33.33%，內銷量占比同比提升4.0、環(huán)比下降9.1個百分點至32.46%。海爾本月內銷增長12.73%、環(huán)比增長63.16%，內銷量占比同比提升1.1、環(huán)比下滑0.5個百分點至10.06%。美的3月內銷出貨量同比下滑6.25%、環(huán)比增長114.29%，內銷量占比同比下滑1.7、環(huán)比提升4.9個百分點至24.34%。3月內銷市場集中度環(huán)比有所下滑，三大品牌份額總計(CR3)為66.86%，同比提升3.5、環(huán)比下滑4.7個百分點。

    我們的觀點及投資建議。一季度空調行業(yè)內銷超預期，出口基本符合預期。我們認為內銷目前渠道庫存較低，行業(yè)逐漸由去庫存向旺季備貨階段過渡，預計二季度增速環(huán)比將繼續(xù)改善，全年增速將呈現前低后高的趨勢。出口方面不確定因素較大，保守預計全年持平。

    一季度行業(yè)出貨情況好于預期，板塊整體表現亦強于大市。展望二季度，我們認為行業(yè)增速環(huán)比改善的預期早已存在，板塊近期無利好因素刺激，表現同步于大市概率較大，維持行業(yè)“增持”評級。個股方面，格力電器基本面較好，一季度量價齊升，維持“買入”評級；美的電器基本面觸底回升，股價向下空間不大，向上彈性較大，推薦“買入”。