蘇泊爾:與SEB合作將提升公司技術進步及品牌價值

    事件描述： 　　天相投顧作為國內規模最大的獨立證券研究機構，于2007年倡導成立“券商聯盟”，基于天相投顧的研究平臺與國內券商進行全方位的、深度的證券研究合作。天相目前是業內唯一一家全面覆蓋中小企業板上市公司的研究機構，近四年來對中小板上市公司進行了持續的跟蹤研究，具備較深厚的研究積累。

    浙商證券地處中國經濟發達、民營企業發展最為活躍的浙江省，在中小企業板上市公司研究領域具有無可替代地緣優勢，未來幾年浙商證券的研究覆蓋地域和市場影響力將會輻射整個長三角地區。

    2008年3月，天相-浙商證券聯盟“強強合作”，隆重推出大型系列調研活動--“走進充滿活力的浙江中小板”，對浙江地區近20家中小企業板上市公司進行聯合調研。3月16日，天相-浙商證券聯盟對蘇泊爾(002056)進行了實地調研。期間，我們參觀了公司的生產車間，聽取了公司的基本情況介紹與07年業績說明，并與公司高管進行了座談。

    評論：

    1.公司的壓力鍋產品連續八年市場占有率全國第一，而電飯煲、電磁爐等小電器目前在國內市場占有率僅次于美的居全國第二。除國內市場外，歐洲以及東南亞國家也是公司較大的市場。公司正積極擴大自身產能，目前除玉環生產基地外，還在杭州、武漢、東莞、紹興等地區建立了生產基地，這些基地將陸續在08至09年投產或擴產，越南基地也計劃于08年投產。

    2. 07年公司炊具內銷毛利率略有下降，小家電外銷的毛利率也有所下降，但小家電內銷的毛利率有所提升。

    隨著人民幣的繼續升值以及人力成本的提升，公司面臨著較大的生產成本的壓力。為緩解這一壓力，公司通過不斷的技術升級與創新來提升勞動生產率，07年的人均生產率相比05年提升近50%。公司目前的研發投入占到收入的3%，未來公司仍然會在技術研發上大力投入，保持產品在全球市場的競爭力。

    3.東南亞市場在公司的國外市場中占到重要地位，在越南建成生產基地將對公司產品在東南亞市場擴張有重大意義。據公司表示，目前公司產品從國內出口到東南亞要被征收40%的關稅，但由于東盟10國間此類產品的關稅只為0%—5%，另一方面，越南的人工成本較國內較低，因此公司越南基地的產品將在東南亞市場擁有更強的價格優勢，進一步提升產品在東南亞市場的競爭力。

    4.據公司介紹，炊具類產品由于更新換代、功能細分等因素，其市場規模仍然會保持一定的增速，且體現出產品檔次提升，平均使用時間縮短等特點。這一市場增速預計將在年均10%—20%，而對于蘇泊爾這種擁有技術及規模優勢的企業來說，必將享受到高于行業平均增速的發展速度。

    5. SEB國際入主公司后，將可能給公司全新的發展機會。未來公司有望被打造成為中歐、亞洲以及澳洲地區的主要制造商。這幾個區域市場潛力巨大，為公司高速發展提供了保障，我們預計公司將可以獲得SEB產能轉移所帶來的訂單，包括SEB外包給中國工廠的產品訂單均將轉移至蘇泊爾，還有歐洲尤其是法國市場的OEM訂單，加之產能擴張，公司未來將迎來新的發展高潮。此外，SEB也將為公司帶來新的技術和管理，對公司技術的進步及品牌形象的提升創造良好的條件。

    6.隨著公司幾個基地的陸續投產，未來公司產能將穩步擴張。不考慮轉增股本的攤薄，我們預計公司08年每股收益將超過1元。我們認為公司在炊具及廚房用小家電領域擁有非常良好的發展前景，維持對公司“增持”的投資評級。