蘇泊爾:與SEB合作將提升公司技術(shù)進(jìn)步及品牌價(jià)值

    事件描述： 　　天相投顧作為國內(nèi)規(guī)模最大的獨(dú)立證券研究機(jī)構(gòu)，于2007年倡導(dǎo)成立“券商聯(lián)盟”，基于天相投顧的研究平臺與國內(nèi)券商進(jìn)行全方位的、深度的證券研究合作。天相目前是業(yè)內(nèi)唯一一家全面覆蓋中小企業(yè)板上市公司的研究機(jī)構(gòu)，近四年來對中小板上市公司進(jìn)行了持續(xù)的跟蹤研究，具備較深厚的研究積累。

    浙商證券地處中國經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、民營企業(yè)發(fā)展最為活躍的浙江省，在中小企業(yè)板上市公司研究領(lǐng)域具有無可替代地緣優(yōu)勢，未來幾年浙商證券的研究覆蓋地域和市場影響力將會輻射整個長三角地區(qū)。

    2008年3月，天相-浙商證券聯(lián)盟“強(qiáng)強(qiáng)合作”，隆重推出大型系列調(diào)研活動--“走進(jìn)充滿活力的浙江中小板”，對浙江地區(qū)近20家中小企業(yè)板上市公司進(jìn)行聯(lián)合調(diào)研。3月16日，天相-浙商證券聯(lián)盟對蘇泊爾(002056)進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研。期間，我們參觀了公司的生產(chǎn)車間，聽取了公司的基本情況介紹與07年業(yè)績說明，并與公司高管進(jìn)行了座談。

    評論：

    1.公司的壓力鍋產(chǎn)品連續(xù)八年市場占有率全國第一，而電飯煲、電磁爐等小電器目前在國內(nèi)市場占有率僅次于美的居全國第二。除國內(nèi)市場外，歐洲以及東南亞國家也是公司較大的市場。公司正積極擴(kuò)大自身產(chǎn)能，目前除玉環(huán)生產(chǎn)基地外，還在杭州、武漢、東莞、紹興等地區(qū)建立了生產(chǎn)基地，這些基地將陸續(xù)在08至09年投產(chǎn)或擴(kuò)產(chǎn)，越南基地也計(jì)劃于08年投產(chǎn)。

    2. 07年公司炊具內(nèi)銷毛利率略有下降，小家電外銷的毛利率也有所下降，但小家電內(nèi)銷的毛利率有所提升。

    隨著人民幣的繼續(xù)升值以及人力成本的提升，公司面臨著較大的生產(chǎn)成本的壓力。為緩解這一壓力，公司通過不斷的技術(shù)升級與創(chuàng)新來提升勞動生產(chǎn)率，07年的人均生產(chǎn)率相比05年提升近50%。公司目前的研發(fā)投入占到收入的3%，未來公司仍然會在技術(shù)研發(fā)上大力投入，保持產(chǎn)品在全球市場的競爭力。

    3.東南亞市場在公司的國外市場中占到重要地位，在越南建成生產(chǎn)基地將對公司產(chǎn)品在東南亞市場擴(kuò)張有重大意義。據(jù)公司表示，目前公司產(chǎn)品從國內(nèi)出口到東南亞要被征收40%的關(guān)稅，但由于東盟10國間此類產(chǎn)品的關(guān)稅只為0%—5%，另一方面，越南的人工成本較國內(nèi)較低，因此公司越南基地的產(chǎn)品將在東南亞市場擁有更強(qiáng)的價(jià)格優(yōu)勢，進(jìn)一步提升產(chǎn)品在東南亞市場的競爭力。

    4.據(jù)公司介紹，炊具類產(chǎn)品由于更新?lián)Q代、功能細(xì)分等因素，其市場規(guī)模仍然會保持一定的增速，且體現(xiàn)出產(chǎn)品檔次提升，平均使用時間縮短等特點(diǎn)。這一市場增速預(yù)計(jì)將在年均10%—20%，而對于蘇泊爾這種擁有技術(shù)及規(guī)模優(yōu)勢的企業(yè)來說，必將享受到高于行業(yè)平均增速的發(fā)展速度。

    5. SEB國際入主公司后，將可能給公司全新的發(fā)展機(jī)會。未來公司有望被打造成為中歐、亞洲以及澳洲地區(qū)的主要制造商。這幾個區(qū)域市場潛力巨大，為公司高速發(fā)展提供了保障，我們預(yù)計(jì)公司將可以獲得SEB產(chǎn)能轉(zhuǎn)移所帶來的訂單，包括SEB外包給中國工廠的產(chǎn)品訂單均將轉(zhuǎn)移至蘇泊爾，還有歐洲尤其是法國市場的OEM訂單，加之產(chǎn)能擴(kuò)張，公司未來將迎來新的發(fā)展高潮。此外，SEB也將為公司帶來新的技術(shù)和管理，對公司技術(shù)的進(jìn)步及品牌形象的提升創(chuàng)造良好的條件。

    6.隨著公司幾個基地的陸續(xù)投產(chǎn)，未來公司產(chǎn)能將穩(wěn)步擴(kuò)張。不考慮轉(zhuǎn)增股本的攤薄，我們預(yù)計(jì)公司08年每股收益將超過1元。我們認(rèn)為公司在炊具及廚房用小家電領(lǐng)域擁有非常良好的發(fā)展前景，維持對公司“增持”的投資評級。