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時間：2020年06月11日
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從優秀到平庸
梅里韋瑟那個數學天才和諾獎得主團隊所做的事情起初也許聰明絕頂，旁人根本弄不懂。但該基金手段再高明，也是好景不長。我們已經知道，這個世界上有許多聰明人，除非有人能設法把這些人全部除掉，否則即使天才也依然會面臨競爭。
LTCM之所以能在一段時間內領先于競爭對手，主要歸功于對沖基金行業兩個相對獨特之處。其一是杠桿，也就是用其他人的錢來放大賭注的能力。LTCM的下注總額高達2萬億美元左右，接近該基金實際掌握資金額的100倍。與銀行等受到嚴格監管的金融機構不同，基金使用杠桿的主要制約在于是否有能力說服其他人以合理的價格向其提供信貸。但這對聲譽卓著的LTCM來說根本不成問題，該基金能夠隨心所欲地建立杠桿。
LTCM還擁有對沖基金行業的一種特有優勢，即隱秘性。能涉足對沖基金領域的大投資者一般被視為有充分自我管理能力的成熟投資者。因此，對沖基金幾乎不需要披露自己的活動。這樣一來，梅里韋瑟不讓投資者知道他如何花錢就是完全合情合理的。多數公司都要承擔廣泛的信息披露義務——尤其是對投資者披露信息的義務，此外，他們還要向政府乃至整個社會披露信息。這種約束不僅適用于上市公司，而且適用于共同基金，但這顯然不利于保密。而LTCM要實施保密則容易得多，至少一度如此。
有了杠桿和保密性這兩項優勢，對沖基金即使不掌握什么財富秘密也一樣能賺得盆滿缽滿。保密性意味著保持獨特優勢的可能性，至少在短時間內如此;杠桿則意味著你會瞬間賺得(或損失)巨額資金，能讓你一夜成為億萬富豪。LTCM的一些合伙人在巔峰時期身家高達5億美元左右。
全球前100富豪中有4人(喬治·索羅斯、雷·戴利奧、約翰·保爾森和詹姆斯·西蒙斯)都是對沖基金高管。當然，4%的比例并不算太高;我將在后面的章節中分析其他96名富豪來自哪些行業。不過，成立對沖基金仍算是創造財富的不錯方法。
LTCM的傳奇故事結局也許應該是這樣的：帶著為數不多的財富，在落日中漸行漸遠，至此劇終。可能性最大的情境是，在經歷早期的輝煌之后，LTCM的業績會緩緩墜入凡塵。丹尼爾·卡尼曼的擁躉會知道，這種現象叫“均值回歸”，即對沖基金行業的平均業績變得與總體市場回報率基本相同(這是許多學術研究的結論)。1998年，道瓊斯工業股票平均價格指數的回報率在16%左右。1997年，LTCM的回報率與之大體相當。人們也許會認為該基金1998年的回報率仍能保持在差不多的水平。
但LTCM遭遇的不只是均值回歸，而是價值的災難性縮水。該基金產生的巨額虧損有引發全球金融危機的風險。
LTCM破產的直接原因是1998年俄羅斯債務違約所引發的金融市場震蕩。僅1998年8月這一個月，LTCM的價值就縮水了45%。8月21日這一天的損失尤為慘重，該基金損失了近5億美元。此外，LTCM在投資中使用了太多其他人的資金，當這些投資變成爛賬之后，就會導致一家或多家華爾街投行破產(LTCM使用的信貸實際上是由這些投行提供的)。幸運的是，美國聯邦儲備委員會出面協調了一項援助計劃。
華爾街的投資銀行同意接管LTCM并聯合管理清盤事宜。這其中也涉及清倉甩賣——只不過不是LTCM的實體資產，這些銀行安排的是LTCM投資和衍生品合約出售事宜。到1998年，LTCM的交易賬戶上擁有6萬份掉期合約。可以說，這是歷史上最棘手的清倉甩賣之一。
這里應該強調一下：包括創始合伙人梅里韋瑟、羅森菲爾德、希利布蘭德和兩名諾貝爾獎得主在內的LTCM投資者都沒能獲得救助。他們的巨額財富基本上喪失殆盡。美國聯邦儲備委員會在協調援助計劃時并沒有考慮救助LTCM，其救助對象是那些投資銀行。(這是一種非常有趣的現象，同時也是財富秘密的基礎，我們將在第四章中進行討論。)
LTCM為什么會發生如此劇烈的動蕩呢?有關破產原因的一種解釋是，合伙人在競爭加劇之際依然企圖取得超高回報。當投資銀行掌握訣竅之后，LTCM最鐘愛的交易就沒那么有利可圖了，于是該基金不得不在更冷門的市場上尋找利差。據說該基金曾大舉投資商業抵押貸款支持證券這個很小的市場，令該市場規模擴大了一倍。當規模達到這一水平時，LTCM的交易左右了市場價格，而不是響應市場價格。該基金還展開了一些尚無理論支持的投資。其中一項投資針對的是擬并購公司的股價。
該基金認為，如果并購能夠順利推進，這些股價會趨于一致，而股價的趨同與市場效率無關。羅森菲爾德說：“這種交易是迄今為止我們基金內部爭議最大的。很多人覺得我們不應該涉足風險套利業務，因為它的信息敏感性太高了，而我們并不想做信息敏感型交易。”由于該基金的下注金額非常高(如上文所述，理論風險敞口高達2萬億美元左右)，只要出現幾次類似的失誤，就足以讓LTCM血本無歸了。
但這種解釋有些不盡如人意。首先，盡管LTCM的風險敞口巨大，但多數交易都有對沖操作，因此，這只基金其實只存在極少數經過精心篩選的風險(或者至少應該如此)。此外，該基金并不是只有幾項交易失手。1998年秋季，LTCM進行的每一筆交易似乎都蒙受了損失。
LTCM的合伙人對此做出了自己的解釋。他們認為其他金融機構(可能是執行LTCM交易的投行)了解LTCM在哪些地方進行了巨額投資，因而也就知道該基金陷入困境時會以極低價格拋售哪些資產。按照這一解釋，這些投資銀行(也可能是其他對沖基金)其實是迫使LTCM走上了清倉甩賣之路。LTCM的合伙人維克托·哈加尼表示：“就好像有人持有和我們一模一樣的投資組合，只是他們的規模相當于我們的3倍，而且他們全都在清倉。”
梅里韋瑟對此表示贊同，他說：“我們為數不多的幾項市場不了解的交易很快就挽回了損失，給我們帶來麻煩的是那些市場了解的交易。”這種解釋我們也應該帶著批判的眼光來看。到這個時候，投行已經在負責搶救LTCM的資產了，如果它們壓榨這些數學高手的話，其實無異于搬起石頭砸自己的腳。然而，LTCM的動蕩確實極為劇烈——劇烈到我們不能說這種陰謀論完全沒有道理。
梅里韋瑟下一輪創業的結果與預期更加一致。LTCM破產后，梅里韋瑟把他的一些前同事召集起來，成立了另一家對沖基金。這只基金在2007年9月至2009年2月價值縮水44%，隨后悄無聲息地關閉了。這就是因缺乏財富秘密而導致的殘酷現實。LTCM起步時曾擁有一支天才團隊、兩名諾貝爾獎得主，而且擁有不止一個，而是好幾個革命性創意。但這只基金短短幾年就悄然退出了歷史的舞臺，幾乎分文未賺，而且催生了一個完全由模仿者組成的行業。
文章摘抄于：《財富的本質》 作者：英 薩姆·威爾金
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