小微企業(yè)貸款新政解讀：貨幣政策有邊際收斂跡象

 　　小微企業(yè)貸款新政解讀：貨幣政策有邊際收斂跡象

　　6月1日，央行聯(lián)合多部委印發(fā)《關(guān)于加大小微企業(yè)信用貸款支持力度的通知》，加大對(duì)小微企業(yè)的支持力度。

　　一、本次“直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具創(chuàng)新”的主要內(nèi)容是：

　　1)自6月1日起，央行通過(guò)創(chuàng)新貨幣政策工具，使用4000億元再貸款專用額度，按季度購(gòu)買符合條件的地方銀行新發(fā)放的普惠小微信用貸款。

　　2)符合條件的地方銀行為最新央行評(píng)級(jí)1級(jí)至5級(jí)的城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、村鎮(zhèn)銀行、農(nóng)村信用社、民營(yíng)銀行。(根據(jù)2018年第四季度的央行金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)，滿足評(píng)級(jí)要求的比例約為51.7%。)

　　3)購(gòu)買范圍為符合條件的地方銀行2020年3月1日至12月31日期間新發(fā)放普惠小微信用貸款的40%，貸款期限不少于6個(gè)月。

　　4)央行通過(guò)貨幣政策工具購(gòu)買上述貸款后，委托放貸銀行管理，購(gòu)買部分的貸款利息由放貸銀行收取，壞賬損失也由放貸銀行承擔(dān)。購(gòu)買上述貸款的資金，放貸銀行應(yīng)于購(gòu)買之日起滿一年時(shí)按原金額返還。

　　二、我們做幾點(diǎn)解讀：

　　1、本次貨幣政策創(chuàng)新的性質(zhì)類似于“無(wú)息逆回購(gòu)”。

　　地方銀行仍然承擔(dān)相應(yīng)信用風(fēng)險(xiǎn)，體現(xiàn)市場(chǎng)化取向，從而使得本次購(gòu)買計(jì)劃從本質(zhì)上區(qū)別于QE(量化寬松)。同時(shí)確保資金在一年后回籠，不形成疫情恢復(fù)之后大水漫灌的壓力，體現(xiàn)此政策保企業(yè)、保就業(yè)的主要意圖。

　　2、央行做此創(chuàng)新，主要基于兩個(gè)背景。

　　其一，目前銀行信用貸款占普惠小微企業(yè)貸款的比例較低，截至4月末只有15.5%，大部分普惠小微貸款是抵押貸。而根據(jù)我們草根調(diào)研，很多小微企業(yè)沒(méi)有足夠的抵押物，這就影響到銀行對(duì)小微企業(yè)的支持力度。銀行投放信用貸款意愿較弱，主要是擔(dān)心產(chǎn)生不良，央行通過(guò)無(wú)息逆回購(gòu)能夠平衡不良率造成的利潤(rùn)損失，從而鼓勵(lì)銀行加大信用貸款投放。

　　其二，目前普惠型小微貸款向大行集中。兩會(huì)提出大行普惠小微貸款增速超過(guò)40%的要求。從我們草根調(diào)研來(lái)看，大行具有很強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)，能夠吸引相對(duì)優(yōu)質(zhì)的(往往抵押型的)小微貸款向大行集中。為了調(diào)動(dòng)地方銀行形成合力，央行針對(duì)性對(duì)地方銀行發(fā)放信用貸款給予優(yōu)惠。

　　3、今年對(duì)普惠型小微貸款的政策支持已超過(guò)2萬(wàn)億。

　　1)本次政策的規(guī)模是4000億，杠桿是2.5倍(1/40%)，最大可撬動(dòng)地方銀行普惠小微信用貸款是1萬(wàn)億。我們預(yù)計(jì)，在考核壓力下，地方銀行對(duì)此政策工具的使用能夠比較充分。

　　2)2019年末五大行普惠小微貸款余額是2.6萬(wàn)億，今年增長(zhǎng)40%，對(duì)應(yīng)新增1.04萬(wàn)億。

　　3)二者相加，今年貨幣政策對(duì)普惠型小微企業(yè)的信貸支持已超過(guò)2萬(wàn)億，而2019年末全國(guó)普惠型小微貸款余額是11.6萬(wàn)億，考慮到地方銀行還有抵押型小微貸款的增量，那么今年全國(guó)普惠小微貸款余額的同比增速仍可達(dá)到20%以上。

　　4、近期貨幣政策更加注重“量”和“結(jié)構(gòu)”，而對(duì)“價(jià)”的調(diào)整開始相對(duì)弱化。

　　隨著5月以來(lái)經(jīng)濟(jì)加快修復(fù)，貨幣政策有邊際收斂的跡象。從草根調(diào)研來(lái)看，5月降息落空后，銀行也普遍看淡貸款利率進(jìn)一步走低的空間。根據(jù)我們此前估算，目前LPR(貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率)的降息幅度，加上央行再貸款再貼現(xiàn)政策對(duì)中小企業(yè)的利率優(yōu)惠，已經(jīng)基本可以對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成有效支持，存量貸款的LPR轉(zhuǎn)換也會(huì)帶動(dòng)融資成本進(jìn)一步下行。

　　如果經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)進(jìn)一步惡化(其應(yīng)有之義是市場(chǎng)主體不出現(xiàn)大面積倒閉)，央行進(jìn)一步降息的空間就比較有限，尤其是中國(guó)的基礎(chǔ)利率水平已經(jīng)不高。而要更好地保企業(yè)，需要引導(dǎo)資金進(jìn)一步流向中小企業(yè)，更需要在信貸的“量”和“結(jié)構(gòu)”上做文章。

　　(文章來(lái)源：第一財(cái)經(jīng))

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