巴曙松：監控房地產價格 穩定市場通脹預期

    ●首先需要有清晰的政策目標

    ●關注信貸增長和貨幣供應量

    ●監控資產尤其是房地產價格

    ●重點調控地方政府投資行為

    管理通脹預期首先需要清晰的政策目標，這有助于市場形成穩定的政策預期，從而有利于穩定通脹預期，否則反而可能導致預期的紊亂以及對市場的沖擊。當前，應當設定一個清晰的信貸增長目標和貨幣供應量的目標，避免因為目標不清晰而導致金融機構為了防止可能的信貸緊縮而大規模提前發放貸款，導致信貸在不同季度和月份之間的分布更為不均衡。

    根據中國經濟運行的歷史經驗，比較明顯的通脹形成一般需要具備3個方面的因素：一是實體需求（比如投資或出口）的大幅增長，二是信貸投放高速增長，三是農產品價格上漲。目前投資已大幅增長，信貸投放增長也非常快，所以今年的物價水平受農產品影響非常大。但從現在實際情況看來，今年還是比較平穩的一年，物價不會太高。

    不過，管理通脹預期的難點還在于，不能僅僅參考CPI和PPI，即使新增的信貸投放縮減，基于通脹預期導致的貨幣流通速度上升，也會形成強大的推動力量。

    事實證明，無論是宏觀決策還是金融市場的投資決策，CPI和PPI的預警性是值得懷疑的，很大程度上并不是良好的用來判斷通脹的指標，在不少時候往往還成為經濟運行的滯后指標。不過，維持正的存款利率對于穩定市場預期十分重要。

    通脹的信號不僅表現在CPI和PPI上，還往往表現在資產價格尤其是房地產價格上，還表現在一些不在CPI統計覆蓋范圍內的商品上。

    此外，在今年的宏觀調控中，地方政府的投資行為將成為重點。地方政府推動的城市化進程和基礎設施建設，為應對2009年的金融危機發揮了十分重要的作用，但目前經濟結構中存在的一些問題，也直接與地方政府的經濟行為密切相關，例如房地產價格大幅上升與地方政府的土地財政結構直接相關，地方政府投融資平臺負債比率過高也會增加財政金融體系的潛在風險，產能過剩的直接導火索也來自各地競相上一些已經重復的項目。

    有一個說法，涉及到中央與地方的經濟關系是所謂“十年十個月”，意思是大概10年左右，中國經濟往往會遇到一個大的挑戰，這個時候解決的辦法往往是放手讓地方政府進行各種投資，持續時間大多不超過10個月。很湊巧的，從2008年11月9日公布4萬億元刺激政策到2009年8月份公布控制產能過剩項目增長，恰好是10個月。1998年應對亞洲金融危機，中央政府也是放手讓地方政府上項目，也大概是10個月。這可能是中國經濟很有趣的一個特點。從這個意義上說，2009年超常規的刺激政策，其實主要表現在地方政府投資行為的超常規，現在將地方政府的投資行為納入正常化軌道，預期宏觀經濟也就可能逐步平穩了，房地產市場同樣也有類似的機制。目前的宏觀調控政策，許多都是指向讓地方政府的行為理性化。從這個意義上說，宏觀刺激政策要平穩退出，首先讓地方政府的投資沖動先行退出是政策正常化的關鍵。

    目前看來，要觀察宏觀政策的退出，關鍵的指標還在于信貸增長。去年11月份以來，外部流動性增長迅速，與內部流動性共同成為推動流動性上升的力量，對沖流動性的一系列工具又重新登上舞臺，這其中既包括公開市場操作，也包括剛剛動用的存款準備金率等措施。

    不過，這些工具的重點僅在于對沖流動性，而真正的退出還是在于信貸。應當說，去年下半年中國經濟強勁復蘇的表現給了觀察者信心。去年下半年信貸投放不是很高但是經濟復蘇得依然很好，所以經濟的平穩復蘇不一定需要那么高的信貸。去年上半年信貸投放7.37萬億元，月均超過1萬億元，下半年顯著回落，但是實際上下半年經濟增長還是很強勁的，這就說明經濟的基本面在改善。同時，觀察信貸增長需要在一段時期內統一考察，還需要關注同期的流動性指標以及貨幣流通速度的變化等。

    （作者為國務院發展研究中心金融研究所副所長）