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時間：2020年04月20日
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原標題：傳統基建和新基建雙管齊下 全年基建總投資或達22萬億元
據新華社報道，中共中央政治局4月17日召開會議，分析國內外新冠肺炎疫情防控形勢，研究部署抓緊抓實抓細常態化疫情防控工作;分析研究當前經濟形勢，部署當前經濟工作。中共中央總書記習近平主持會議。
以下是四大證券報解讀：
中國證券報：貨幣調控空間增大 降準降息可期
17日召開的中共中央政治局會議提出，穩健的貨幣政策要更加靈活適度，運用降準、降息、再貸款等手段，保持流動性合理充裕，引導貸款市場利率下行，把資金用到支持實體經濟特別是中小微企業上。專家表示，此次明確提出降準、降息，意味著貨幣政策發力空間加大，將保持方向上的定力與節奏上的靈活。另外，降息或不僅是MLF利率、LPR等下調，存款基準利率下調窗口或打開。
4月LPR大概率下調
廣發證券首席經濟學家郭磊表示，中共中央政治局會議中直接出現“降息”這樣的表述較為罕見，顯示出政策對于運用利率工具降低實體融資成本、帶動邊際投資傾向的重視。
在上周央行宣布1年期中期借貸便利(MLF)中標利率下降20個基點后，多位專家預期，4月20日新一期LPR報價大概率下調，一年期LPR下調20個基點，5年期以上LPR下調10個基點，再次呈現非對稱降息。
“五年期以上LPR是五年期以上貸款的定價基準，而五年期以上貸款中，個人住房貸款占比較高，非對稱下降將釋放房地產調控不放松的信號。”新網銀行首席研究員董希淼強調。
中信證券首席經濟學家諸建芳稱，后續公開市場操作(OMO)及MLF利率均有望下降2次左右，有15個基點左右的下降空間，進一步帶動LPR利率下降。
工銀國際首席經濟學家程實認為，綜合來看，2020年全年LPR的總體降幅料達50個基點，且伴隨通脹回落，調整步伐將逐步加快。隨著存量房貸“換錨”的推進，LPR降幅越大，對居民利息償付壓力的紓解就越強，也會彌補貨幣政策難以直接刺激居民消費的結構性短板。此外，再貸款對中小微企業的紓困作用也將隨LPR下行而放大，預計下階段惠及中小微企業的再貼現再貸款規模有望進一步擴張。
政策力度料漸次加碼
“下一階段中國貨幣政策將緊扣LPR改革，充分用好常規政策工具箱，形成一整套靈活、精準的施策體系。”程實表示，得益于通脹約束的轉弱，未來LPR的調降將通過兩個途徑共同加速推動。一方面，MLF利率有望繼續下調;另一方面，除前三輪降準外，預計年內仍有兩輪全面或定向降準，以進一步降低金融機構長端資金成本，從而引導LPR市場化加點的下行。
華創證券首席固收分析師周冠南表示，本次會議明確提及降準、降息、再貸款三個工具，全面降準或定向降準仍可期待，可能針對大中型銀行的定向降準操作概率更大。
從政策投放的節奏和力度上來看，多位專家認為，國際疫情發展具有一定不確定性，應珍惜我國目前正常的貨幣政策空間。
中銀國際證券首席宏觀分析師朱啟兵認為，在應對疫情沖擊，穩定經濟增長的問題上，財政政策是主導，貨幣政策是輔助，為了維持穩增長政策的力度適度，不造成強刺激和大水漫灌，目前中國在應對經濟前景不確定性方面相較海外留有更多政策空間。
在程實看來，未來中國貨幣政策料將保持方向上的定力與節奏上的靈活。雖然政策力度將適時漸次加碼，但是市場此前所預期的強刺激料難出現。
存款基準利率下調窗口或打開
存款基準利率是貨幣政策工具箱中的另一選擇。民生證券首席宏觀分析師謝運亮表示，此次明確提出“降準降息”，意味著貨幣政策發力空間加大，存款基準利率下調的窗口或打開。
粵開證券首席經濟學家李奇霖稱，從邏輯上講，降低存款基準利率對銀行支持實體，引導貸款利率更有效，畢竟存款是銀行最重要的負債，存款基準利率的下調，對緩解銀行的經營壓力，提高銀行支持實體的能力更有作用。
天風證券銀行業首席分析師孫彬彬表示，3月以來，存量浮動利率貸款定價基準逐步切換到LPR，LPR利率下降將使得存量貸款利率跟隨下行。較大的LPR利率下降將對銀行凈息差造成較大影響，盈利壓力明顯上升，由于銀行負債以存款為主，存款基準利率的下調變得較為迫切。
不過，在程實看來，由于貸款創造存款，貸款利率的穩步下行將市場化地引導存款利率的下降。相較于“一刀切”地調降存款基準利率，這一方式為金融機構提供了相對靈活的自我調節空間，同時避免了“利率并軌”的倒退。因此，未來存款基準利率調整的可能性料低于此前的市場預期。
此外，調整存款基準利率也需考慮我國當前的CPI水平。周冠南認為，存款基準利率的調降空間或需在CPI漲幅回落后才逐步打開。
上海證券報：積極財政政策又有了新內涵
4月17日召開的中共中央政治局會議，對財政政策的措辭有了新的變化，這也將決定未來財政政策的走向。
會議指出，要以更大的宏觀政策力度對沖疫情影響。積極的財政政策要更加積極有為。其中，就包括提高赤字率、發行特別國債、增加地方專項債三箭齊發。但是，相較此前“適當”提高財政赤字率的論述，本次會議刪掉了“適當”二字。
基于當前經濟運行面臨前所未有的挑戰，專家認為，今年財政赤字率突破3%勢在必行，有可能達到甚至超過3.5%。中國人民大學財稅研究所首席教授朱青測算，如果按100萬億元GDP規模計算，赤字率提高1個百分點，就能夠釋放出1萬億元財政資金。
此次會議明確了使用特別國債的方向——抗疫。具體會是哪些領域?從近日湖北省政府出臺的《關于加快推進重大項目建設著力擴大有效投資的若干意見》可窺一二。其中提到，“圍繞中央預算內投資支持的8個領域66個專項，中央特別國債支持的4個領域32個專項，特別是應急醫療救治能力、疾病預防控制體系、縣級醫療診治能力、以縣城為主要載體的新型城鎮化基礎設施、城鎮老舊小區改造、醫廢危廢和污水垃圾處理設施、應急物資儲備體系建設等短板弱項”。
市場普遍預計，特別國債的發行額度在萬億元，而專項債規模將超過3萬億元。政府借債籌集的資金怎么用?按照此次會議做出的部署，即國內需求和有效投資“兩擴大”。
此次會議提出，“適當增加公共消費”，此前相關措辭是“合理增加”。公共消費的支付主體是政府部門，其資金主要來源于財政收入，例如，政府在疫情防控期間對患者醫療方面的支出就屬于公共消費，平時對城市公交系統的補貼也屬于公共消費。
數據顯示，如果將2020年的公共消費率提升2個百分點至16.7%(接近世界平均水平)，相當于需要增加2萬億元政府財政支出，作為提升居民社會公共服務的支出。
此次會議明確，“加強傳統基礎設施和新型基礎設施投資”，這被業內人士認為是新一輪基建即將啟動的信號。在長期從事基建投資研究的北京明樹數據科技有限公司高級研究員楊曉懌看來，基建投資一直是我國固定資產投資中的重要組成部分，新基建雖好，但體量終究有限;必須讓傳統基建與新基建相互結合，才能起到“穩投資”的作用。
盡管當前財政政策更加積極有為主要體現在支出端發力，但是此次會議也提出“推進減稅降費”，而此前相關基調則是“落實好各項減稅降費政策”。“這意味著當前不僅僅是落實好現有減稅降費政策。從現有節奏和力度來看，未來還可能會有階段性的、針對性的減稅降費舉措出臺，并延續到全年。”中國財政預算績效專委會副主任委員張依群表示，全年減稅規模甚至可能超過此前預計的1.6萬億元。
證券日報：適度活躍資本市場 支持服務擴大內需
4月17日，中央政治局召開會議，對下一階段疫情防控和經濟發展工作作出最新部署。會議在強調加大“六穩”工作力度同時，提出了“六保”要求，即保居民就業、保基本民生、保市場主體、保糧食能源安全、保產業鏈供應鏈穩定、保基層運轉。筆者認為，盡快采取一攬子有力措施，穩定和擴大內需市場，是最重要的抓手。
疫情發生以來，我國實體經濟受到重大沖擊，一季度經濟降幅為6.8%。這是我們為奪取抗疫勝利，維護人民生命健康安全付出的必要代價。目前，疫情防控向好態勢正不斷鞏固，我們就要及時按下復工復產的“快進鍵”，加快回補經濟缺口的進度。當然，回補經濟缺口不要搞冒進，而是要踏踏實實，緊貼市場需求和居民需求，堅持穩中求進和高質量發展。
目前，疫情已經給國際經貿活動造成嚴重影響，我國短期內穩定國際市場份額的困難加大;并且，外部經濟環境變化有進一步長期化的趨勢，立足國內市場、擴大國內需求是必然選項，也是最佳選擇。資本市場要堅定服務“擴大內需戰略”，遵循市場原則和法治原則，提高活躍度，為維護經濟發展和社會穩定大局發揮積極作用。
首先，資本市場各個主體，特別是上市公司，要加大復工復產、復商復市的力度，為穩定和擴大消費提供支持。
總體上，上市公司群體是我國企業的排頭兵，也是復工復產、復商復市的主力軍。很多上市公司在業務上、產業鏈上與非上市公司、中小微企業有聯系、有往來。如果上市公司復工達產水平高，對于全部市場主體的帶動作用就很大。越來越多的企業恢復常態化運營，對于穩就業、穩消費、穩市場、穩預期意義重大。
近期，監管層針對疫情影響，推出了優化再融資條款等措施，助力上市公司恢復和改善生產運營。同時，各項減稅降費、降低融資成本和房屋租金、穩崗擴就業政策也都適用于上市公司。筆者認為，從證券監管來說，根據市場實際需要，還可以在上市公司發行可轉債、公司信用債等方面予以政策性支持。
預計不少上市公司今年一季報業績也會受到影響，但上市公司仍將是抗壓能力最強的群體，應當在復工復產進程中更加有為。
第二，資本市場要在擴大有效投資方面發揮支撐平臺作用，優質上市公司要發揮投資引領作用。
這次政治局會議在部署“積極擴大有效投資”時，重點提出“實施老舊小區改造”“加強傳統基礎設施和新型基礎設施投資”“促進傳統產業改造升級”“擴大戰略性新興產業投資”，強調“調動民間投資積極性”。資本市場要發揮好支撐平臺作用，特別是在服務重點領域直接融資和開展市場化運營方面。
有關上市公司以及證券公司、基金公司以及其他專業服務機構，在投資項目的選擇評估、規劃設計、運營管理等方面具有優勢，應當成為擴大有效投資的一支重要力量。而國家擴大有效投資的計劃，也給眾多上市公司、專業服務機構帶來了發展機遇。
資本市場的良好秩序、有效監管、穩定預期，是擴大有效投資需求的基礎。按照工作部署，今年將進一步完善主板、科創板、中小企業板、創業板和新三板市場建設，推動發行、交易、退市、分紅、投資者保護等制度改革，規范發展債券市場，為各類企業獲得直接融資、接受市場監督、參與市場競爭創造更好環境。
這次疫情，對于產業投資是挑戰也是機遇。傳統產業與人工智能、云計算、大數據結合，5G網絡、數據中心等新型基礎設施需求增加，新型實物消費和服務消費興起，生命健康產業、新材料產業日進日新。具備條件的上市公司可以大有可為。
第三，資本市場要為提高我國產業鏈供應鏈的競爭力發揮積極作用。
這次政治局會議特別指出，“要保持我國產業鏈供應鏈的穩定性和競爭力，促進產業鏈協同復工復產達產”。資本市場作為牽一發而動全身的樞紐平臺，也要為產業鏈供應鏈建設發揮積極作用。
在全球化背景下，國內產業鏈、供應鏈的穩定和升級離不開外部世界。在開放狀態下、在擴大開放進程中，建設好國內產業鏈、供應鏈，提高競爭力，最重要的是推進國內要素市場改革。最近，黨中央、國務院發布《關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》，分類提出土地、勞動力、資本、技術、數據五個要素領域的改革方向和具體舉措。
資本市場是資本要素優化配置的場所，但同時與土地、勞動力、技術、數據等四大要素市場都有聯系，必須放在“暢通產業循環、市場循環、經濟社會循環”的大框架、大邏輯下謀劃。具體說，資本市場政策要立足于支持和鞏固我國制造業產業門類齊全、產業鏈完整和產業配套能力強的地位，支持我國消費市場、投資市場升級，支持我國產業鏈供應鏈與全球市場深度融合。
這里需要特別指出的是，提高資本市場活躍度，不是特指交投活躍，而是指市場主體再融資更加便利，并購重組更加順暢，長線資金更加充沛，市場開放度更大，等等。
證券時報：從“六穩”到“六保” 政策發力穩住經濟基本盤
最近召開的中央政治局會議在要求加快做好“六穩”工作的同時，首次提出“六保”任務。專家認為，從原來的“六穩”走向“六保”，體現了當前宏觀管理的底線思維。其中保就業保民生最為關鍵，在穩定經濟基本盤的基礎上，結構性改革可以加快，要素價格市場化將成為重要抓手。
4月17日召開的中共中央政治局會議強調，在疫情防控常態化前提下，要保居民就業、保基本民生、保市場主體、保糧食能源安全、保產業鏈供應鏈穩定、保基層運轉，堅定實施擴大內需戰略，維護經濟發展和社會穩定大局，確保完成決戰決勝脫貧攻堅目標任務，全面建成小康社會。
中國人民大學副校長劉元春在CMF宏觀經濟月度數據分析會上表示，把“六保”作為目標，并不是說把目標調低了，而是在未來經濟受到超級不確定性沖擊的條件下，堅持底線思維和底線管理。
劉元春指出，根據測算，中國GDP每增長一個點，帶動就業不到200萬，但是在下行時，每少增一個百分點，所帶來的失業可能是接近400萬人。因此，必須要充分認識到完成穩就業的任務，實際上是要求有一個超級宏觀政策對沖。在保民生方面，如果考慮到不同階層的分布，農民工、小業主、非規范性就業的人群和特殊區域、特殊行業的人群的收入問題，財政支付力度和時間可能也會比我們想象得要大。
中國宏觀經濟論壇(CMF)聯席主席、中誠信集團董事長毛振華表示，從原來的“六穩”走向“六保”，顯現了當前的一種底線思維。“六保”比“六穩”更精準，特別是關于保就業是要害之要害。
目前，一季度主要經濟數據已悉數亮相。市場普遍預期，在疫情防控有效的前提下，二季度經濟會出現轉好，下半年經濟有望出現明顯回升。
中國社科院世界經濟與政治研究所國際投資室主任張明對證券時報記者表示，預計二季度GDP增速為2%~3%，三季度預計能夠實現6%的增速，四季度預測為7%左右。按此估算，今年全年GDP增速約為3%左右。因此，3%左右可能是一個比較現實的經濟增速目標。
張明表示，目前大家對于容忍經濟增速下滑已經形成共識。同時，下半年經濟工作的重點在于做好兜底和加快改革。兜底應該是兩個方面，一個是“六保”兜實體，同時還應該注意在經濟增速明顯下行的情況下，怎么控制系統性金融風險的爆發。
“在過去經濟增長6%的時候很多金融風險是可控的，但是當增長從6%滑到3%，甚至更低的情況下，很多金融風險會比較快速地爆發出來，比如地方債問題、影子銀行的潛在風險、未來三四線城市的房地產問題。”張明說，此外可以加快結構性改革，要素價格市場化會成為改革的抓手。
瑞銀亞洲經濟研究主管、首席中國經濟學家汪濤預計，二三四季度都會呈現經濟復蘇態勢，但速度和幅度受兩方面影響。二季度大概率環比會大幅增長，同比還會下降，不見得會出現正增長。建議短期內財政應該盡快從基本民生角度加大救助兜底政策。財政落地需要顯性化，而不是悄無聲息打包到貨幣里面，這會加大后期金融體系的風險。
野村證券首席經濟學家陸挺預期，如果今年五六月份全球疫情得到有效控制，下半年全球經濟會有一個V形反彈。但現在看來二季度并不樂觀，建議不要設定量化經濟增速目標。建議基建投資更多的要強調在人口比較密集的、人口比較集中的、經濟發展比較快的地方，要有回報。房地產仍然是穩定經濟基本盤少不了的一環。
(文章來源：東方財富研究中心)
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