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這一輪全球經濟復蘇，中國經濟掉隊了。6月中國PMI指數只有51.7，市場認為已經超預期了。這一次全球復蘇中國經濟不再是火車頭，甚至出現掉隊。最根本的原因在于2008年以后美國、歐洲實施了“寬貨幣+嚴監管”的政策組合推動金融去杠桿，并先后具備了再出發能力。印度正憑借莫迪改革和人口紅利挑戰中國低端制造業。而過去10年中國3次刺激房地產、金融自由化單兵突進、國企財稅改革推進遲緩等，金融不斷加杠桿，資金脫虛向實。改革如逆水行舟，未來政策組合應從“緊貨幣+嚴監管+弱改革”轉向“寬貨幣+嚴監管+強改革”。


四月份股債雙殺的根本原因是貨幣偏緊疊加監管升級導致的流動性收緊預期，而五六月份股債市場修復則源于貨幣政策轉向不松不緊以及監管維穩。雖然中期經濟L型、短期二次探底、幅度不深，但是經濟結構卻發生很大變化，一方面去庫存、房地產調控、金融去杠桿、財政整頓等拖累經濟，另一方面出口和制造業投資復蘇支撐經濟。我們維持經濟L型、股市修復、債牛前夜的判斷。 


下游地產銷售降幅收窄，三四線強過一二線，土地成交改善，出口向好。30城地產銷售同比降幅繼續收窄，7月同比-26.9%，較6月同比上升了6.6個百分點，貢獻主要來源于三線城市；6月土地成交同比全線回升，100城土地成交同比-3.3%，高于5月同比-12.4%；6月車市回暖，零售和批發均實現正增長；紡服需求走弱；集裝箱運價延續回升而國內外干散貨指數同比回落，預示出口向好進口疲弱。